2025年10月30日，古井贡酒披露2025年三季报，25Q1-Q3实现营收164.2亿元，同比-13.9%；归母净利39.6亿元，同比-16.6%。
其中25Q3实现营收25.4亿元，同比-51.6%；归母净利3.0亿元，同比-74.6%。
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相比二季度，总资产减少2亿元，资产端体现在存货的增加（+4.5亿元），和类现金的减少（-8亿元）；
负债及股东权益端，体现在有息负债增加0.5亿，及合同负债减少1亿，应付款的减少4亿；
股东权益增加3亿；整体变化不大。
【文中简写：Q1指一季度，Q3指三季度，H1上半年，H2下半年，pct百分点】
一、市场情况
今年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压，白酒行业呈现出消费降级，量缩价跌、库存高企的现状；
面对外部需求疲软和经销商利润微薄的问题，古井贡酒放宽渠道回款要求，消化省外市场库存，显示到报表上就是降幅扩大。
2025Q3相比二季度环比明显走弱，与消费场景受压制相关，当前白酒行业除了“量缩价跌、库存高压”外，“消费分化”也是一大特征，市场上100-300元大众价位成为动销主力，商务宴请需求疲软，宴席等场景相对好一点。
说道宴席端，五粮液公司的“1618”销量保持稳定，一是品质保障；二是“1618”消费端扫码红包巨大，通常在100元左右，大的扫描红包达到2000元，据经销商说有的一箱可扫出2个2000元大大红包了，相当于酒白喝。
跑远了，接着说古井贡酒公司，2025Q3 安徽省内白酒消费场景、需求延续承压，公司还是以去库存、促动销为主。
从双节的实际反馈来看，省内整体受景气度冲击、预计动销下滑20%以上。
公司在放松回款的同时，渠道费用仍在持续投放、且节奏有所前置，可能渠道库存环比有所改善；但目前渠道回款意愿仍趋谨，尤其是终端层级，尚待库存进一步去化。
二、分产品看，全系产品销售承压
古20所处价格带受损严重、下滑幅度较大；
古16相对平稳，在合肥市区双节宴席表现较好，日常消费流速也相对减慢。
公司阶段性聚焦古8、古5 等100-200 元大众消费价位，古8/古7、古5小幅下滑；
献礼、古5等产品也有所下滑，在积极开拓省内三四线市场和消费场景；
同时，公司也积极开拓百元以下光瓶酒市场，古井贡酒/老瓷贡/老玻贡凭借性价比优势，力争为营收贡献增量。
产品亮点：①今年8月新品轻度古20精准响应现代健康消费需求，开发年轻市场；②积极拥抱新零售，加速电商业务发展，9月京东超品日28小时GMV同增160%，站内外曝光量大幅提升；③复刻老瓷贡以高性价比登顶天猫中秋热卖榜单TOP1，巩固性价比阵地。
三、分区域看，省内尚可，省外承压
省内市场动销在逐月改善，合肥、亳州、阜阳等主力区域在公司营销团队的强执行下恢复增长，六安、宣城等区域缓慢修复，省内通过“三通工程”进行深度渠道扁平化和精细化运营，公司实际动销表现优于省内整体水平。
省外市场动销压力显著加大，调整幅度也较大，特别是河北、河南、山东等北方市场仍以去库存为主。
南方市场相对好一点，江苏已见底，浙江、江西、上海等调整幅度较小。
四、盈利能力承压明显，现金流表现不佳。
1、2025Q3毛利率同比提升2.0个百分点至79.8%；主要是公司货折口径调整所致。
费用率方面，25Q3销售费用率同比大幅上升16.1个百分点至39.1%，主要一是公司加大对经销商的返利支持，二是公司仍在加大市场费用投入抢夺份额，主要反补省内古5/古8，通过宴席政策加码消化库存，由于古5/8 基数较大、费用率提升较多。
25Q3管理费用率同比提升5.7个百分点至11.8%，主要是收入下滑但员工薪酬等支出具有刚性；财务费用率同比下降4.1个百分点至-4.6%；税金及附加为17.82%，同比+0.61pcts；
整体费用率同比大幅上升18.3个百分点至47.2%。
综合来看，由于毛销差的大幅降低，25Q3公司净利率下降11.1个百分点12.0%，盈利能力下降明显。
2、现金流方面，公司单Q3销售收现23.2亿元，同比-57.5%，主要是公司放宽回款要求缓解经销商压力；
经营性现金流净额-15.3 亿元，同比-214.46%，古井贡酒在放松渠道杠杆，票据以及协议资金占比提升，给经销商减轻压力；
此外，截至三季度末合同负债13.4亿元，同比-30.6%，环比 Q2 末 减少 0.8 亿元，现金流表现不佳。
五、估值及买卖点
2024年归母净利55.2亿，根据三季度情况，下调2025年古井贡酒归母净利区间在44亿±10%，同比-20%左右。
从2026年开始，预估未来六年平均增长5%，以2026年为第一年，至第七年归母净利达到60亿，之后开始0增长；
折现率设定为5%，
按照自由现金流折现模型测算内在价值现值为931亿，打对折为465亿元。
【具体计算过程，详询DeepSeek】
综上，我们将内在价值的一半设为买点，即古井贡B的买点在465亿左右。
按照465亿，对应2025年估值=465÷44=10.6倍；
剔除净现金估值=（465-156）÷44=7倍。
2024年分红率57.5%，按此分红率，对应股息率=44*57.5%÷465=5.4%。
卖点：①44*21【30倍打七折】=924亿，股价¥175元；
②50*17.5*1.3=1137.5亿，股价215元。
以较低的¥175元为准，在PE21倍、24倍及27倍时，分三批次卖出。
六、题外话
在自己的持股中，会要求自己买入的股票，设定卖出条件，并动态调整，对于古井贡的卖出条件之一如下：
2024.7：当发现增长放缓，或不及预期，第一时间卖出古井贡B；古井贡走次高端路线，行业调整对其影响较大，毕竟中端白酒靠销售；另外梁金辉1966.10出生，2026年60岁，也怕退休前做极端之事。
在2025H1财报发布时，已经单Q2季度负增长了，当时犹豫再三，没有选择卖出，一是古井贡持股比例不高；二是未来在经济好转后对其重获增长还是有信心的；三是古井贡B确实便宜，股息率高，而且在当前价格下亏损在5%以内，仅是小亏。
有没有后悔呢？从盈利到小幅亏损，说实话还是有的，毕竟确定性不如茅台，未来增长的确定性也不强。
对比泡泡玛特，古井贡归母净利从5亿增长到超50亿，用了13年（2011→2024），2025大概率又降到50亿以下；
而泡泡玛特，2020年5亿，到2025年上半年45.7亿，2025全年肯定超100亿，前后仅用5年，就超过古井贡一二十年的努力；
这就是有没有被全球接受的差别，目前白酒销售，基本靠国内，提全球化这么多年，结果全靠华人喝茅台。
但整体来看，古井贡基本面还算扎实，在行业困境中主动降速是当前明智之举，蓄力春节表现。
具体来看， 公司营销铁军韧性十足，省内毛细血管式渗透各个区域市场，强化终端掌控力，并积极做好渠道维稳工作，保持渠道韧性，省外借助苏超热度实现破圈， 赞助四强城市并设置“夺冠退款”活动加速攻占核心终端。
产品端，推出轻度古20布局年轻化赛道，并发布古井神力酒、古奇威士忌等新品，同时强化老瓷贡/老玻贡的招商力度，期待明年贡献增量。
展望未来， 经历三四季度去库后，明年春节动销或可预期，古井作为徽酒龙头，有望受益于春节返乡潮催化，来年开门红有一定确定性。
