五粮液于2024年4月28日发布了2023年年报， 公司2023年实现营业总收 入832.7亿元，同增12.6%；归母净利润302.1亿元，同增13.2%；
其中单2023Q4实现营收207.4亿元，同增14.0%；归母净利润73.8亿元，同增10.1%。 （Q4：第四季度）
24Q1实现营收348.3亿，同增11.9%，归母净利润140.5亿，同增12.0%。销售回款217.7亿元，同降24.0%，Q1末合同负债50.5亿元。
我们将从以下三个方面阐述一下，：
一、 聊一 下从年报和一季度报里关注的点 ；
二、 从供应端、需求端、行业竞争、政策风险、发展空间、管理层风险以及估值前要做的工作七个角度展开剖析五粮液 ；
三、 测算一下五粮液的买点和卖点。
一、 聊一 下从年报和一季度报里 关注的点
我们先画出五粮液2023年资产负债表的简化表，如下图：
2023年的五粮液总资产1655亿，如果剔除类现金1296亿，股权投资20亿，其实酒业经营占用的资产大约340亿，创造了302亿的净利润。
我们发现 ：
①企业几乎没有有息负债；
②企业即占用上游资金，也占用下游资金，在产业链上相对强势；
③应收账款的数额很少，企业销售主要是预收或现款现货；
④公司有大量现金沉淀，账面类现金资产超过净资产的一半；
妥妥的奶牛，细分来看：
1.年报提及 2024公司经营目标 ： 巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长。
2.分红率及人员情况： 2023年分红率由55%上调至60%，股息率3.5%。 人员 压缩： 202 3年 员工人数 25118人，而20 22 年是25460人。
3.2023销售吨单价下降：
2023年五粮液/其他酒收入同比+13.5%/+11.6%，销量同比+18.0%/+27.6%，测算吨价同比-3.8%/-12.6%，普五增长整体稳健，可能是低度扫码动销起势引吨价略降。
系列酒量/价分别同比+27.6%/-12.6%，五粮浓香产品放量高增，吨价下降或主因大众价位增长更优拉低产品结构。
4.销售费用增幅大于营收和净利：
2023销售费用同比+13.9%；其中形象宣传费+15.6%、促销费+16.7%、仓储费及物流费+14.7%。可能因 年底加大渠道与营销费投导致。
5.2023Q4和2024Q1营收、利润情况：
20 23Q4实现营收207.36亿元，同增14.00%； 实现归母净利润73.78亿元，同增10.07%。
24Q1实现营收348.33亿元，同增11.86%； 实现归母净利润140.45亿元，同增11.98%。
考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为555.69/214.23亿元，分别同增12.65%/ 11.33%。
6.2024Q1销售商品收到的现金同比负增长：
2024Q1销售商品现金218亿元，同比-24%，收现比62%，同比-29.5pct。主因公司为支持经销商放宽回款政策，多采用银行汇票，提振经销商信心。
营收+合同负债同比+35.9%，主因开门红回款比例大幅提升，业绩提前蓄势。净利率持平，盈利稳健。24Q1归母净利率/毛利率分别为40.3%/78.4%，同比均基本持平。销售/管理费用率7.5%/3.1%，同比+0.75pct/-0.5pct，费率均合理可控。
7.2024Q1经营性现金流同比负增长：
20 24Q1经营性现金 流同比 -94.6%至5.16亿元，主因公司多措并举支持经销商发展， 收取银行承兑汇 票增长 ， 以及银行承兑汇票到期收现 额度较低影响； 还原合同负债后 收入同比+35.9%。
二、 从供应端、需求端、行业竞争、政策风险、发展空间、管理层风险以及估值前要做的工作七个角度展开剖析五粮液 ；
整体而言五粮液跑赢了市场均值，但对比除洋河外的其他头部白酒企业， 增速略显疲态 。
下表为2014年至今白酒销售收入、销量及各白酒企业所占的市场份额的变化：
可以看出五粮液近三年只是守住了市场份额而已，不像其他白酒企业均提升了市场份额占比。
这一部分分析加上后字数太长了，我们将会再写一篇文章，进行单独发布。
三、测算一下五粮液的买点和卖点。
五粮液用340亿的酿酒资产，2023年创造了302亿的归母净利。除管理层外，其他方面都相当优秀， 属于 二流的管理者，管理的 一流企业。
虽然从20 22年曾从钦任职后，管理层能力有了很大的提升，但是深挖五粮液就可以看到，五粮液的子公司、关联公司的名单，在报表上排了好几页，其能造血，需要补血的地方也很多。
其管理层更注重的还是当地宜宾的发展，说白了就是更关注大股东的利益。
直接说结论，我们对五粮液的估值为：三年后合理估值10400~10500亿，买点5200~5250亿。
计算过程：
①取10%的年化增长，估算2026年净利润302*1.1³=402亿；
②虽然其近10年平均PE=26；因为其作为高端白酒的确定性，我们给予26倍合理估值，则三年后合计估值402*26=10452亿；
买点：在此基础打对折为买点，即10452/2=5226亿，总股本38.82亿，对应股价5226/38.82=134.62元，
考虑在135元以内择机买入，给予20%的持仓配置。
卖点：当年市盈率达到40/45/50，各卖1/3，第一卖点为302*1.1*40=13288亿，对应股价342.3元。
