本文分两大部分：
一、白酒top6——茅台、五粮液、汾酒、洋河、 泸州、 古井贡2024年第三季度真实营业收入测算，切入点为 “Q3营收+ △合同负债 ” 。
二、古井贡酒2024年三季度财报简析，及估值/买卖点测算，这里指的是古井贡B【股票代码：200596】。
【文中简写：Q1-Q3指一至三季度，Q3指三季度，pct百分点， △合同负债 =Q3合同负债余额-Q2合同负债余额 】
一、TOP6今年三季度真实营收：
先看一下酒企的24Q1-3情况：（图片来自酒业家）
然后对比一下酒企TOP6：
1、贵州茅台
24Q1-3：营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%），扣非归母净利润607.79亿元（同比+15.08%）。
24Q3：营业总收入396.71亿元（同比+15.56%），归母净利润191.32亿元（同比+13.23%），扣非归母净利润191.09亿元（同比+13.28%）。
截至24Q3期末合同负债99.31亿元，较23年末减少41.95亿元，单Q3期内环比减少0.62亿元。
我们用“单季度营收+Δ合同负债”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，
对比同期：23Q3营收343.3亿；23Q3合同负债113.95，环比增加40.6亿；23Q3 营收+ △合同负债=343.3+40.6=383.9亿。
24Q3营收+Δ合同负债=396.71-0.62=396.1亿， 同比+12.2亿，同比增长+3.2%。这是茅台2024Q3核算的真实营收增长！
2、五粮液
24Q1-Q3总营收679.16亿元(同增8.60%)，归母净利润249.31亿元(同增9.19%)，扣非净利润248.33亿元(同增9.19%)。
24Q3总营收172.68亿元(同增1.39%)，归母净利润58.74亿元(同增 1.34%)，扣非净利润58.94 亿元(同增1.61%)。
截止24Q3末合同负债余额 70.7 亿元，同比+31.2 亿， 单Q3期内 环比-10.9 亿元；
对比同期： 23Q3营收170.3亿；23Q3合同负债39.5，环比增加3亿； 23Q3 营收+ △合同负债 =170.3+3=173.3亿。
24Q3 营收+△合同负债 =172.7-10.9=161.8亿 ，同比减少11.5亿，同比-6.6%。这是五粮液2024Q3 核算的真实营收增长 ！
3、汾酒
24Q1-Q3总营收313.58亿元（同增17.25%），归母净利润113.50亿元（同增20.34%），扣非净利润113.52亿元（同增20.41%）。
24Q3总营收86.11亿元（同增11.35%），归母净利润29.40亿元（同增10.36%），扣非净利润29.42亿元（同增10.27%）。
截止24Q3合同负债54.81亿，同比+3.1亿， 单Q3期内 环比-2.5亿。
对比同期： 23Q3营收77.3亿；截至24Q3期末合同负债51.72，环比-5.8亿；23Q3 营收+ △合同负债 =77.3-5.8=71.5亿。
24Q3 营收+ △合同负债 =86.1-2.5=83.6亿， 同比增加12.1亿，同比16.9%。这是汾酒2024Q3 核算的真实营收增长 ！
4、洋河
24Q1-3营收275.2亿（同比-9.1 %），归母净利85.8亿（同比-15.9 %），扣非净利84.0亿（同比-17.4%）；
对应24Q3营收46.4亿（同比-44.8%），归母净利6.3亿（同比-73.0%），扣非净利4.6亿（同比-81.4%）。
截止24Q3末合同负债余额 49.7 亿元，同比-5.5亿， 单Q3期内 环比+10.3亿元；
对比同期： 23Q3营收84.1亿；23Q3合同负债55.2，环比增加1.9亿； 23Q3 营收+ △合同负债 =84.1+1.9=86亿。
24Q3 营收+△合同负债 =46.4+10.3=56.7亿 ，同比减少29.3亿，同比-34.1%。这是洋河2024Q3 核算的真实营收增长 ！
5、泸州老窖
24Q1-3 实现营收243亿元，同比增长10.76%，净利润为115.93亿元，同比增长9.72%。
24Q3营收为74亿元，同比增长0.67%，净利润为35.66亿元，同比增长2.58%。
截至24Q3末合同负债26.54亿元，同比-3.1亿， 单Q3期 环比+3.12亿。
对比同期： 23Q3营收73.5亿；23Q3期末合同负债29.62亿，环比增加10.3亿；23Q3 营收+ △合同负债 =73.5+10.3=83.8亿。
24Q3 营收+ △合同负债= 74+3.1=77.1亿， 同比减少6.7亿，同比-8%。 这是泸州老窖2024Q3 核算的真实营收增长 ！
6、古井贡酒
24Q1-3实现营收190.7亿元，同比+19.5%；归母净利47.5亿元，同比+24.5%。
24Q3实现营收52.6亿元，同比+13.4%；归母净利11.7亿元，同比+13.6%。
截止24Q3末合同负债余额19.36亿元，同比-13.8亿， 单Q3期 环比-2.8亿。
对比同期： 23Q3营收46.4亿；23Q3期末合同负债33.15，环比增加2.9亿；23Q3 营收+ △合同负债 =46.4+2.9=49.3亿。
24Q3 营收+ △合同负债 =52.6-2.8=49.8亿， 同比增加0.5亿，同比1%。这 是古井贡酒2024Q3 核算的真实营收增长 ！
从我们数据可以看出，核算出来 24Q3 真实营收增长的有： 汾酒+16.9%、茅台+3.2%、古井贡+1% ；
同比减少的有： 五粮液-6.6%、泸州老窖-8%、洋河-34.1% 。
二、古井贡酒2024年三季度财报简析，及估值/买卖点测算
【一】2024Q3财报简况
2024年10月30日，公司披露24年三季报；
1、在产品端：
古井贡酒在中低端产品布局完善，主要靠年份原浆系列打市场，管理层营销能力强；
各价位和省内市场基本实现全覆盖；
24Q1-3古16、古8仍保持较快增速；古16也在 积极开拓宴席市场；
古7省外市场稳步拓展；
次高端核心单品古20保持稳健增长， 市场培育日趋成熟，低度产品稳步放量；
古5等继续享受大众价位红利表现稳健。
2、在 市场端：
公司锚定全国化 +次高端战略， 公司省内市场延续强势地位，省外全国化有序拓展，目前情形来看，未来有望延续趋势性较高增长。
3、在渠道端：
公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，开展一系列消费者培育活动，品牌影响力持续提升。
4、费用端持续优化，现金流表现亮眼，Q3盈利能力保持稳定
24Q1-3毛利率同比+0.7pct至79.7%（24Q3同比-1.6pct至77.9%）。
24Q1-3销售费用率同比-2.1pct至25.3%（24Q3同比-5.3pct至23.0%），费用端延续优化节奏；
24Q1-3管理费用率同比-0.3pct至5.2%（24Q3管理费用率同比-0.1pct至6.1%）；
24Q1-3税金及附加率同比+1.4pct至15.7%（24Q3同比+2.4pct至17.2%），主要是季度间确认节奏问题影响， 阶段性削弱利润弹性 ；
最终，24Q1-3归母净利率同比+1.0pct至24.9%； 24Q3 与去年基本持平 仍为22.3%。
24Q3销售回款54.6亿元，同比+24.6%； 经营性净现金流 13.3亿元，同比+34.6%。
24Q3末合同负债19.4亿元，环比-2.8亿元，同比-13.8亿元。
5、完成年初目标四季度需要增长多少？能完成吗？
2024年计划 实现营业收入244.5亿元， 较上年增长20.72% ；
截止24Q3营收190.7亿； 差额53.8亿 ，而23Q4营收43亿； 则24Q4营收需增长25.2%。
2024年计划 实现利润总额79.5亿元， 较上年增长25.55%;
截止24Q3利润总额66.9亿； 差额12.6亿 ，而23Q4利润总额10.8亿；则24Q4利润总额需增长16.7%。
2023Q4古井贡营收43亿，消耗合同负债19.2亿（从33.2亿→14亿）；
而24Q3合同负债余额19.4亿，要在四季度完成53.8亿的营收，目前的市场环境还是比较困难的 。
古井贡酒是每年的第一、三季度攒合同负债，第 二、四季度消耗合同负债；一般一季度 攒 的最多，四季度消耗最多。
按照24Q3的增速，即使是合同负债全部消耗完，也比较难完成年初设定的20.72%的营业收入增长目标，除非市场在四季度有较大的改善。
【二】市场 上的几点担忧：
在 古井贡B股估值及买卖点测算 文章中，我们提出的几点担忧：
一是 古井贡酒是次高端品牌，在目前消费疲软， 白酒 整体弱周期的情况下，次高端产品表现弱势，如古20、古26和古30等。次高端化和高端化需要等待市场进一步检验。目前增速较好的是古16 和古7/8等中低端产品。
二是 同省迎驾贡酒和口子窖的情况：
迎驾 贡酒 2024年：
1-9月实现营业收入55.13亿元，同比增长13.81%；实现净利润20.06亿元，同比增长20.19%。
第三季度实现营业收入17.11亿元，同比增长2.32%；实现净利润6.25亿元，同比增长2.86%。 大大低于市场预期。
口子窖 2024年：
1-9月 实现营收43.62亿元，同比下降1.89%；实现净利润13.11亿元，同比下降2.81%。
其中，第三季度实现营收11.95亿元，同比下滑22.04%；实现净利润3.62亿元，同比下滑27.72%。
对比古井贡酒Q3财报10%以上的增长，省内其他白酒企业增长就弱了很多，古井贡酒进一步稳固安徽徽酒老大的低位 。
三是 梁董事长 还有两年就60岁了，后续接班人的问题需要重点考量，毕竟中低端白酒发展还得靠营销、靠管理层，管理层是关键！
【三】估值及买卖点测算
我们对古井贡酒B的估值和买卖点暂不做调整：三年后合 理估值1200亿±10%，买点600亿±10%。
计算过程：
①2024Q1-3归母净利47.5亿，预估2024全年55亿±10%，考虑未来不确定性，保守估计25-26增速均为12%，则55*1.12²=69亿。
②我们测算古井贡B股的合理估值，考虑其流动性，我们根据WIND金融终端数据显示古井贡B的PE均值在17左右； 因为其作为中端白酒的一些不确定性，我们就按照25倍估值打七折作为合理估值，则三年后合计估值69*17.5=1200亿±10%；
买点：在此基础打对折为买点，即1200/2=600亿，总股本5.286亿，对应股价600/5.286=113.5元，
考虑在600亿以内择机买入，给予15%的持仓配置。
卖点：当年市盈率达到23/26/30，各卖1/3，第一卖点为55*23=1265亿，对应股价239.3元。
