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肯德基与麦当劳被誉为西式快餐中的绝代双骄，提到金拱门人们会联想 ......
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肯德基与麦当劳被誉为西式快餐中的绝代双骄，提到金拱门人们会联想到麦当劳，但提到百盛中国多数人并不知道它代表着肯德基与必胜客。作为我们从小吃到大的餐饮品牌，百盛中国的股价并没有想象般的火爆，自2020年百盛中国位于港股上市以来，股价仅经历了三个季度的上涨，随后便开启了漫长的下跌旅程，直至最近才回升到2020年上市时的发行价。
股价大幅增长，除去资本市场的情绪改善外，也离不开百胜中国扎实的内功。根据百胜中国的第三季度报告显示，报告期内，公司总收入增长5%至30.7亿美元，创下自分拆上市以来历史最高的单季度收入。经营利润增长15%至3.71亿美元，每股收益更是在持续的回购注销下，实现33%增长至0.77美元。
众所周知，今年的消费市场环境并不理想，尤其是餐饮业，作为供应过剩的行业之一，更是受到了严重的冲击。然而，作为中国最大的餐饮企业，百胜中国在行业遭遇寒冬时，依然保持了稳定的增长势头，并进一步实现了降本增效，向市场展示出了他强大的竞争力与跨越周期的能力。
从财报的角度来看，公司的财报质量是非常优秀的。
1/资产质量优，账面留存30多亿美元的净现金，应收回款，库存水平均保持良好；
2/负债水平低，公司负债主要来自应付款和合同负债，这主要是对上游供应商与下游经销商的资金占用。
3/盈利质量优，公司利润纯度（经营现金流净额/净利润）为1.47，现金流持续强劲主要因为。
4/盈利能力强，收入稳健增长，毛利率小幅提升，费用率控制优秀，净利润稳步向好。
5/分红大方，根据2024~2026年的规划，股东回馈金额将从30亿提高至45亿美元，回馈方式为分红加回购。按照目前1460亿港元的市值来看，年回报率高达7.8%，妥妥的高股息。
1/品牌经营表现
2024Q1~ Q3公司实现收入87.1亿美元（同比增长2.6%），单三季度公司实现收入30.7亿美元（同比增长5%），创下历史新高。具体而言，肯德基品牌24Q3收入为23.11亿美元，同比增长6%，是推动三季度向好的核心驱动力。必胜客品牌收入为6.15亿美元，同比增长3%。其他品牌收入为2.12亿，同比增长5%。
注：由于分部抵消影响，品牌收入加总不等于公司营业收入。
三季度营收创下历史新高，肯德基功不可没。24Q3肯德基收入同比增长6%，增长表现好于其他品牌，主要是肯德基门店数大幅增长，以及同店销售额的环比降幅改善。
从门店数看，期末肯德基门店数为11283家，同比23Q3末增长14%，较年初净增加987家，环比24Q2末净增加352家，维持着高速扩张的趋势。
从同店销售额看，24Q3同店销售额同比下降2%，主要是客单价有所下降，而同店交易量（客流量）是稳步提升的。
如果把数据拉到更长，不难看出疫情是肯德基经营策略变化的重要转折点。在疫情期间，由于人们受到的限制较多，肯德基交易量出现了显著下滑，管理层通过持续提价的方式来缓解营收下滑。疫情后，公司交易量逐步回暖，客单价也逐步向疫情前看齐，24Q3肯德基客单价为38元（人民币），相比19Q3的36元高出2元，这在一定程度上反映出肯德基强大的产品定价能力。
此外，疫情的影响还伴有人们消费习惯的改变（店内就餐转向外带、外卖），截至24Q3肯德基外卖收入占比已达到了39%（若包含外带则占比达68%），相比19年提升了21Pct。由外卖模式带来的碎片化需求释放，也是客单价下降的原因之一。
从单店利润看，24Q3为3.21万美元（核心经营利润/门店数），同比下降4%，一方面因为同店销售额同比下降2%。一方面因为净新增门店数同比增长14%，但仅贡献了8%的营收增长，压低了单店收入与利润。（新开门店开业会有几个月缓冲期，多数门店能在3个月内实现盈利）
虽然单店利润有所下降，但利润率是同比提高的。24Q3单店利润率为16%，同比提高1Pct，主要是原料成本、租金成本、员工薪酬、运营费用等管控优秀。
值得一提的是，肯悦咖啡在三季度末门店数已超500家，年末预计超600家。肯悦咖啡从首店开业至今不过18个月，基本上是每三天就有一家开业，扩张速度完全符合肯德基的一贯作风。同时，肯悦咖啡“肩并肩”共享厨房的开店模式，也更好的利用上了肯德基品牌、供应链、运营等等优势，以“富二代”的姿态强势加入9.9元的咖啡大战。
再来看看，第二大品牌必胜客的表现。24Q3必胜客品牌收入为6.15亿美元，同比增长3%，主要依靠于门店数大幅增长，以及同店交易量的稳步回升。
从门店数看，期末必胜客门店数为3606家，同比23Q3末增长13%，较年初增加294家。门店数高增长一方面来自对低线市场的渗透，一方面来自必胜客WOW的高速发展。截至24Q3必胜客WOW门店数达150家，WOW主要满足低客单价用户市场，应对萨莉亚带来的竞争压力。（价格和菜品上基本与萨莉亚一致）
从同店销售额看，24Q3同店销售额同比下降6%，主要是客单价显著下滑（同比下降9%）。截至24Q3必胜客客单价为82元，相比2019年110下降28元，主要是百胜中国调整了打法，推出必胜客wow等平价产品，以更加针对大众市场的策略发展。目前看来，平价策略也有好的反馈，我们能看到同店交易量（客流量）实现连续7个季度的回暖。
从单店利润来看，24Q3为1.44万美元（核心经营利润/门店数），同比增长7%。单店利润率则同比提升1Pct至8%。
必胜客品牌利润向好主要得益于营运效率的提升，一方面公司控制住了员工薪酬与运营费用实现了内部降本，一方面物业租金也有下降（可能是市场不景气，位置不优越的店铺谈判议价能力有所下降），实现了对外增效。
2/综合财务表现
（1）收入稳健成长
24Q3百胜收入为30.7亿美元（同比增长5%），其中，公司餐厅收入为28.95亿（同比增长5%），加盟收入+加盟店往来交易收入为1.41亿（同比增长15%），其他收入为0.35亿（同比增长14%）。
加盟部分快速成长，主要来自于加盟策略的调整。公司逐步将肯德基新增门店中的加盟比例提升到50%（原40%），必胜客提升至30%（原20%）。新增加盟店主要分布于偏远地区、低线城市等渗透率低的市场。
（2）毛利率略有提升
24Q3毛利率为21.8%，同比提高0.4%。在两大品牌客单价均有下降的情况下，百胜中国毛利率不不反增，主要得益于公司强大的规模经济与供应链优势。
事实上，百胜中国自建了供应链，同时还投资绑定了主要供应商圣农集团（鸡肉），充分覆盖了自上游农场到下游餐厅餐桌的全链路供应链，可以说在成本端做到了极致。与此同时，公司巨无霸级别的万店体量，也能较好的消化这些优势形成规模效益。
（3）费用控制优秀
24Q3费用为2.99亿美元，同比减少0.03亿，主要是管理费用缩减所致。不过由于财务净收入的下降，使得费用率依然稳定在9%，主要是资本开支的持续投入以及股东回馈力度的提升，导致净现金减少。
（4）净利润稳步向好
24Q归母净利润为2.97亿，同比增长22%，主要是营收增长以及归母净利率提高。
24Q3归母净利率为10%，同比提高2Pct，主要是1.毛利率向好 2.投资收益由亏转盈，带来0.34亿的投资收益（同比增加0.38亿），主要是公允计价的美团股票上涨带来的收益。3.少数股东收益减少，归母利润占比提升。
（5）简述资产负债表
现金类资产。截至24Q3合计为38.5亿美元，较期初减少3.45亿。主要是前三季度资本开支投入5.23亿，回购+分红支出12.8亿，把经营资产创造的现金流全部分光了。
生产资产（固定资产+使用权资产）。截至24Q3合计为46.46亿美元，较期初增加1.19亿。主要是门店增加，前三季度总共净增1217家门店。按照管理层目标的全年净增1500~1700家门店来看，四季度的建设压力并不大。
存货。截至24Q3为3.6亿，较期初减少0.65亿。存货销售天数进一步下降到了41天，总体表现出良好的库存水平。
有息负债。截至24Q3为3.15亿美元，较期初增加1.5亿。债务全部是短期借款，大概率是用于短期资金周转，毕竟公司可以高速流动的资金也就20多亿（现金+短期投资），而应付款也有20亿。此外，还要面临资本开支、分红、回购等现金支出，借债周转也并不奇怪。
应收账款、应付账款、商誉。
应收款略有增加，但依然维持千万水平影响不大；应付账款减少，估计是门店建设的工程款结算。商誉增加主要是货币换算调整的影响；
（6）现金流充沛
24Q1~Q3经营现金流为12.52亿，利润纯度（经营现金流净额/净利润）为1.47。现金流持续强劲主要因为1.百胜中国属于现款现货的销售模式，收入回款特别好。2.重资产模式带来的经营杠杆。3.库存稳定在良好水平。
资本开支方面，24Q1~Q3资本开支为5.23亿，按照管理层指引的全年7亿~8.5亿美元的资本开支来看，Q4还有至少2亿的投资需求。
实际上，百胜中国能稳步增长的重要驱动力就来自扩展性资本投入，通过门店数增长推动营收增加，以及收购无锡肯德基，苏州肯德基，杭州肯德基带来的外生性增长。
3/综合来看
餐饮食品作为门槛相对低的行业，自然无法避免高强度的竞争。除了行业本身苦生意的特点外，国内消费市场持续复苏不及预期，也使该行业雪上加了霜。
根据上半年数据来看，北京市限额以上餐饮企业的利润总额仅为1.8亿元人民币，同比急剧下滑88.8%，行业利润率萎缩至历史低点的0.37%。上海收入大于等于200 万元以上住宿和餐饮业企业营业利润为-7.7亿元。然而，在此冰点时刻，百胜中国上半年收入与利润均实现同比提升，在第三季度更是创下历史季度收入新高，可见公司表现之优秀，经营韧性之强。
公司会赚钱也愿意回馈股东。股东回馈上，24Q1~Q3回购+分红支出12.8亿美元，直接把经营资产创造的现金流全部分给了股东，分红力度算是AH市场中头一档的存在了。此外，管理层还在提高回馈力度，根据2024~2026年的规划，股东回馈金额将从30亿提高至45亿美元，回馈方式为分红加回购。按照目前1460亿港元的市值来看，年回报率高达7.8%，妥妥的高股息。
目前1400的市值对应24年预测利润9.12亿，市盈率也接近20倍了。结合成长性看，公司计划2026年要达到2万家的门店，假设给予相对乐观的预测（单店收入不变），对应2026年归母净利为12亿美元，对应当前市盈率为15倍。
对于一家重资产、苦生意、资本开支需求强烈、发展相对成熟的公司，给予20~15倍的市盈率，是不够便宜的。虽然超高的股息率很吸引，也为投资收益打下了良好的基础，但需要理清的是24~26年的高分红消耗的是往期的资本储备，高股息是否可持续也需要打个问号。
（未来三年资本开支计划年投入在7~8.5亿，分红计划年均15亿，目前的经营现金流还无法覆盖的）
业绩与估值
以下为星球内容，包含个股业绩展望、估值及操作建议。
我们组合分为进攻、防御型、现金，操作一般3个月进行调配，如果进攻性组合上涨过多，我们会相对调高防御性组合评级，百胜中国现阶段被列为防御品种，我们会对比青岛啤酒、康师傅等进行调配。
