之前在 茅台2024半年报简析 中，已经对上半年财报进行了简要分析，今天就几个问题进行补充：
1.税金的增加：
财报附注（P74）关于税金和附加，本期发生135亿元，同比增长27%，这个增长相比营收和利润都高出不少，主要是消费税增加了20亿。
增加的原因是53°茅台批发价格从2023年11月1日从969提升20%到1163元，导致相关税费增加。
2.批发占比提升，直销下降（财报P8）。
上半年直销337.3亿（2023中报314.2，同比+7.4%），批发479.9亿 （2023中报379.3，同比+26.5%）。
原因是，2023年11月1日茅台酒出厂价提价200元，只是单纯面向批发渠道提价（约1.7万吨），直销渠道仍然维持原价（自营店1499元、i茅台茅台酒家族产品）销售。
批发价格提升了20%，对应在同样销量，营收也对应会提升20%，而批发同比增长26.5%，-20%=6.5%，和直销的7.4%相匹配。
3.系列酒销售131.5亿（财报P8） 而酱香上半年营收128.2亿，差额的3.3亿，在哪呢？
在上市公司持股43%的贵州赖茅酒业有限公司，所销售的赖茅。 茅台酱香酒营销公司主要运营茅台1935、王子酒、汉酱、迎宾酒、贵州大曲等单品，即两家公司独立经营，赖茅酒不归属酱香酒公司，但毫无疑问应该归属于“酱香系列酒”家族。
4.单独披露“ 贵州茅台酱香酒营销有限公司 ”的收入及净利润
财报（P10）酱香公司为上市公司的全资子公司，占比100%，负责系列酒“一曲三茅四酱”（除了赖茅）的国内销售业务。2024年上半年营收128.2亿，净利润44.4亿 （对应净利率约34.6%） ，占总净利润10.7%。披露原因是“主要控股参股公司”的标准基于这些公司对母公司净利润的影响程度，一般是净利润占合并报表净利润10%以上的子公司，或虽然未达到10%，但上市公司基于其重要性认定为主要控股子公司。
说明酱香公司带来的利润已超过10%，系列酒已开始展露锋芒。
5.茅台销售公司情况
上市公司持有茅台销售公司95%股份。
根据第10页主要子公司营收和净利润情况的披露，负责茅台酒销售的贵州茅台酒销售有限公司净利润为225.3亿元，占总体比重为54%。自从2022年茅台股份公司给销售公司的结算价格从之前的终端价格（1499元）的三分之一，提高到60%之后，销售公司利润占总体的比例基本稳定在这个水平。
6. 预收款项
24H1期末是112.3亿元，即合同负债99.9亿元+其他流动负债12.4亿元。（2023年中为73.3亿+9.1亿=82.4亿）其他流动负债科目下显示为“待转销项税额”（见茅台24中报P71）。同比增加36.3%，说明茅台“储水池”在进一步增加。
待转销项税额，即：没有开票，也没有发货的预收款中包含的增值税。以茅台为例，收到经销商预缴的12.4亿元款项，是含税的（但尚未产生增值税纳税义务），就需要将其单独提出来，设立待转销项税额科目，待期内履行纳税义务后，则列报至应交税费。
2020年1月1日实行新收入准则之后，原先的预收账款科目，变成了合同负债和预收账款。
二者的区别是：
合同负债： 经销商提前支付给酒厂的款项，是按照合同约定对应了具体的商品或服务，酒厂只有提供商品或服务的义务，没有退款的义务。 合同负债不包含代收的增值税。
预收账款： 经销商提前支付给酒厂的款项，没有对应具体的商品或服务，经销商有权要求退款的，就是预收账款， 预收账款包含代收的增值税。
所以，阅读年报时，查看预收款项不仅要看合同负债，也要看其他流动负债。
7.茅台隐藏的收入。
通过观察财报，我们看到“ 内 部交 易未实现利润 ”164.3亿，这部分是股份公司本部将产品卖给销售公司了，但销售公司及其下属子公司还没完成对外销售，对比2023年底的149.7亿，增加了约15亿。对比2023年中的128.5亿，增加了约36亿。 是茅台的隐藏收入。
8.三年后预期、估值及买卖点测算调整
按照我们的分析，给予2024年16%左右的增长到870亿， 对于2026年的归母净利预估 在1100亿±10%。
对应合理估值*30=33000亿±10%。
买点：33000/2=16500亿，对应股价1314元；
预计24年归母净利870亿，合理估值*25~30=21750~26100亿之间；对应股价1731-2078元。
即在1.65万亿以下可以考虑打满仓位，在1.8万亿以下，可以根据情况分三段买入建仓。
卖点：①870*50=43500亿，对应股价3463元；
②33000*1.5=49500，股价3941元。
以较低的3463元为准。
