2024年8月29日, 公司披露24年半年报，24H1实现营收228.8亿元，同比+4.6%；实现归母净利79.5亿元，同比+1.1%。 【 文中简写：Q1指一季度，Q2指二季度，H1上半年，pct百分点 】
24Q2实现营收66.2亿元，同比-3.0%；实现归母净利18.9亿元，同比-9.7%。 回款49.1亿元，同降12.0%，经营现金流量净额-28.1亿元，去年同期为-11.4亿元，合同负债39.4亿元，环比Q1末减少18.8亿元。
2024Q2（收入+Δ合同负债）47.43亿元，同比减少8.34%。2024Q2销售收现49.06亿元，同比减少11.96%。
此外，公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。
我们需要再次问 一下洋河的三个问题 ①利润为真否？②利润可持续否？③维持当前盈利水平是否需要大量资本支出？
答案是：真、可、否。
得到以上结论，就简单了，洋河目前有问题，最明显的就是竞争力不足，但 洋河仍是一个奶牛型企业，没有负债，手上大把资金， 那么我们把洋河当成一个周期股来进行估值测算，论毛利率、印钞能力等都比其他周期股要好很多，那么问题就迎刃而解了。
以上这些在之前的 洋河股份2023年年报分析--及估值测算 和 唐朝清仓洋河，莫慌，我们把洋河当成周期股来考虑即可 中都分析过。
本文将从以下三点详细阐述：
一、 聊一 下从半年度报里看到的情况 ；
二、 谈一下对洋河未来的展望 ；
三、 测算一下洋河的估值和买/卖点。
一、聊一下从半年报里看到的情况
1.分红比例大幅提升
2023年公司计划现金分红70.2亿（含税），占23年归母净利比重为70.1%，同比提升明显（22年约为60%）。此外，公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。保证了股息率。
2 .经营分析
从经营层面看，24H1白酒销量-0.3%至11.6万吨，吨价+5.1%至19.5万元/吨。 梦6+提价20元有所带动 ，收入增长则主要来自于吨价提升。
1）分产品看：
24H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比+4.8%/+5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。
结合渠道反馈，上半年梦系列战略聚焦保持增长，省内发力梦3水晶版，相对低档的洋河/双沟大曲预计增速高于中枢，海天压力较大，预计整体低于增速中枢，主要受宴席减少、竞争加剧影响。
2）分地区看：
24H1省内/省外分别实现营收96.0/129.0亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，毛利率分别-0.5pct/-1.3pct至75.0%/76.8%。
省内大本营受竞争加剧影响相对承压，省外增速保持高个位数，山东/河北/浙江等地保持增长。
期内经销商分别较23年末-18/+62家至2942/5891家。 2024H1，省内/省外单均经销商规模分别为325/220万元/家，同比分别+2.45%/-1.51%，省内增长主要依靠经销商规模扩大，而省外增长主要由渠道扩张贡献。
3.盈利水平下降，现金流压力提升，合同负债处近年较低水位。
24Q2归母净利率同比-2.1pct至28.6%，其中毛利率同比-1.4pct至73.7%（ 判断主要与货打折加强、产品结构下移有关 ） 、 销售费用率+1.8pct（24H1销售费用率+1.1pct，细项中广告促销费同比+19.6%，职工薪酬+13.2%）、营业税金及附加占比-2.6pct。
1）税费率方面：Q2营业税金率同降2.6pcts至12.3%，主要系季度间缴税节奏扰动所致；
2）销售费用率同增1.8pcts至18.5%，判断主要系竞争加剧、 广告促销 费投入增多所致（上半年广告促销费和职工薪酬分别同增19.6%/13.2%）；
3）管理费用率同增0.7pct至7.2%。
此外 Q2公允价值损失同比增加1.0亿元，对净利率拖累约1.2pct，主因公司所持中银国际等证券投资市价下跌导致。
4）现金流方面：上半年整体看回款同比增12.1%高于收入， 但24Q2公司经营性现金流净额同比-146.74%至-28.07亿元，主要系销售收现同比-11.96%，购买商品、接受劳务支付现金同比+51.17%，支付税费同比+16.37%所致。
5）回款层面看： 24Q2 末合同负债39.4亿元，结转收入后环比Q1末减少18.8亿元，处近年较低水位， 考虑△合同负债+营收的狭义回款-8%；24Q2销售收现49.1亿元，同比-12%。
6）从合同负债结构来看：24Q2末预收货款余额10.0亿元，占合同负债比重约25.5%，略低于去年同期的30.3%，经销商尚未结算的折扣折让占比提升。
二、谈一下对洋河未来的展望
我们先画出洋河2024年上半年资产负债表的简化表，如下图：
截止2024Q2末的洋河总资产627亿，如果剔除类现金271亿，股权投资69亿，其实酒业经营占用的资产大约287亿，创造了79.5亿的净利润。
我们发现：
①企业没有有息负债；
②企业即占用上游资金，也占用下游资金，在产业链上相对强势；
③应收账款的数额很少，企业销售主要是预收或现款现货；
④公司有大量现金沉淀，账面类现金+股权类投资资产超过净资产的一半；
仍然是一头妥妥的奶牛。 但考虑到其目前存在的问题，那么我们把洋河当成一个周期股来进行估值测算，算是一个相对优质的周期股。
整体而言，2024年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：
①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘。
②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。
三、估值及买/卖点测算
2024年上半年归母净利79.5亿，以史为鉴， 我们按照保守估算，2024年全年归母净利为90亿。按照董事会承 诺24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。 保守算2025和2026年归母净利均为70亿元。
直接说结论，我们对洋河的合理估值为：1675±10%。
计算过程：
①取洋河近十年的平均扣非归母净利67亿；
② 按照与现金等价原则取估值25 ~30倍，向下取25倍估值，即67* 25= 1675±10% 。
买点：在此基础打7折为买点，即1675*0.7=1169亿，总股本15.065亿，对应股价1169/15.065=77.6元。
可以考虑在78元以内择机买入，给予10%的持仓配置（最高持仓15%→10%）。
卖点：当年市盈率达到30，卖1/3，往后再涨10%，卖出剩余的一半，再涨10%，全部卖出。第一卖点为90*30=2700亿，对应股价180元。
当然你也可以稍微乐观一点取 洋河近十年的平均归母净利72亿；
合理估值为72.3*25=1807亿±10%。打七折1807*0.7=1265亿，对应股价1265/15.065=84元。
可以考虑在84元内择机买入，给予10%的持仓配置。
