行业情况：
广告市场需求持续回暖，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。
根据CTR数据显示，国内广告花费24H1同比上涨2.7%，延续23H1上涨趋势，整体市场在波动中逐渐回暖，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，24H1同比分别增长22.9%、16.8%。
基本情况：
分众 于 8月9日发布2024年半年度报告： 分众传媒2024年H1实现营收59.67亿元， 同比增长8.17%； 归母净利润24.93亿元， 同比增长11.74%； 扣非归母净利润21.97亿元， 同比增长11.43%。
2024年Q2实现营收32.38亿元， 同比增长10.05%；归母净利润14.53亿元， 同比增长12.65%；扣非归母净利润12.52亿元， 同比增长6.82%。
24H1国内GDP同比增长5%，社零同比增长3.7%，广告市场同比增长2.7%，相较于大盘表现，公司在宏观经济波动中保持稳健增长。 但对比整个梯媒行业的22.9%和电梯海报6.8%的增长，分众还是有差距！
把上半年的资产表简化后如下：
别提醒：报表上的使用权资产（2024半年报34.7亿）及对应的33.6亿租赁负债（23.5+10.1=33.6），只是新会计准则要求下的计算账目，是强制性同时将租赁资产纳入企业报表两端的虚拟资产和负债，公司实际上并不需要去购建这些资产。
其中应付账款的30亿中有11.4亿是应付股利。
收入及客户群体：
Q2整体稳健，影院媒体渠道增速放缓。1）Q2收入环比+18.6%，同比增速较Q1提高4.0pct。分行业看，H1增长主要由通讯、房产家居、日用消费品行业拉动，收入分别同比+48.1%、+28.7%、+14.2%，互联网、娱乐及休闲、商业及服务行业则带来一定拖累，收入同比-15.9%、-12.3%、-9.7%，其他行业基本持平。
2）分投放渠道看，梯媒稳增，H1收入同比+7.3%，影院媒体收入同比+20.8%至4.5亿，增速快于梯媒，但由于Q2票房表现平淡，该业务收入增长受到一定压制，我们认为经济增速放缓下，广告主投放更谨慎，影院媒体作为补充性的、品牌广告渠道，完全修复也面临一定压力。
日用消费品广告主营收占比63.93%， 创历史新高 。 2024年H1公司日用消费品广告主收入38.15亿元， 同比增长14.22%。
24H1日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通/商业及服务/通讯收入同比变化为+14.23%/ -15.86% /+28.67%/ -12.28% /+2.13%/ -9.69% /+48.10%，收入占比为63.93%/8.72%/4.63%/4.67%/8.02%/3.48%/3.35%。
三季度奥运营销以及中秋、国庆双节效应，有望驱动Q3业绩增长。
广告点位：
截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%。
电梯海报点位在国内减少，梯媒点位增加， 主要考虑梯媒更能适应AI算法。
毛利率稳步提升、盈利能力持续改善：
上半年公司毛利率达到65%，其中Q1、Q2分别为61.7%、68.0%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为61.8%、65.8%）；净利率则达到41%，其中Q1、Q2分别为37.1%、44.5%，相比上年同期均有所提升（23年同期分别为36.8%、43.5%），处于近年来的较高水平。
H1、Q2毛利率同比+1.2、2.3pct，及Q2投资收益同比翻倍，主要由于处置其他非流动金融资产产生投资收益。Q2扣非归母同比增速低于归母净利润，主要系非经损益变化所致，销售、管理费率同比小幅增加，分别+0.8、0.7pct，增幅与毛利率的提升抵消。
关于 分红：
中期分红提升股东回报， 2024-2026年分红确定性高：根据公司8月8日公告：1） 公司拟定2024年半年度利润分配方案为：每1股派发现金0.10元（含税），共计派发14.44亿元， 占归母净利润的57.92%。按照8月8日收盘价测算， 当前股息率1.68%。2） 根据公司23年12月公告， 2024-2026年度公司将按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。
国外市场：
加速推进“向下+向外” 计划：1） 分众加速推进下沉计划， 与美团达成合作意向， 充分发挥各自优势， 合作展开三四线等下线城市梯媒的开发及运营，向更多中小客户提供优质服务。2） 根据公司半年度报告， 公司新设Focus FrameMiddle East Advertising Consultancies L.L.C， 拓展阿联酋电梯电视媒体广告业务。截止7月31日， 公司已覆盖10个除中国大陆外的国家和地区， 境外电梯电视/电梯海报媒体数量分别为15.6/1.9万， 业务发展势头强劲。
存在隐忧：
1、应收账款大幅增加，从18.2亿（实际39.4亿，计提21.2亿），增加到24亿（实际45亿，计提坏账21亿）；
经营活动净现金流大幅减少14% ，收到现金减少，应收账款增加！说明8%的收入增长，没有收到真金白银！
2、合同负债减少，从年初的8.6亿，到现在7亿。
一是说明分众没有像高端白酒及腾讯那么有市场强势地位，二是充分说明市场整体恢复较为缓慢！
总结：
广告投放与经济大盘直接相关 ，经济增速放缓的背景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健，下半年关注大促等节点的投放情况。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。
可能遇到的风险：
（1）宏观经济回暖不及预期；分众典型周期股的属性，不好预测其未来的盈利和自由现金流，只能相信未来一定会好。
（2）消费品及下游新兴赛道投放不及预期；
（3）海外进展不及预期；目前海外主要的公司，盈利的只有两家，其他11家全部还是亏损状态。
（4）行业竞争加剧。就如同前不久美团官宣进入梯媒市场，给分众股票来了一下较大冲击。说明其“护城河”并不宽，属于一个二流生意。
盈利预估及买卖点：
预计2024年分众归母净利在53亿左右，我们设定买点在市值800亿以下，对应股价5.54元，卖点暂时定在1600亿，对应股价11元。
